事件

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分(fēn)耐(nài)用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成(chéng)本压(yā)力缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服(fú)务同比(bǐ)自年(nián)初(chū)以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续(xù)或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相关(guān)价格(gé)回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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