事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上(sh一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米àng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始，源(yuán)于目(mù)前(qián)存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制(zhì)造(zào)业(yè)投资：开工(gōng)率继(jì)续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期(qī)和(hé)金额方能(néng)支取，按存款人提(tí)前(qián)通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提(tí)前(qián)七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低(dī)于(yú)最低(dī)留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人(rén)民银行(xíng)规定的协定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要集中在(zài)城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位(wèi)活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表(biǎo)也(yě)主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端(duān)成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的(de)触(chù)发因(yīn)素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银(yín)行下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面积两年(nián)平(píng)均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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