金融界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银(yín)行(xíng)业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需(xū)要(yào)资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革(gé)，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资(zī)产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的(de)情况下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个(gè)季度(dù)下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不(bù)会再(zài)有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场(chǎng)预(yù)期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银(yín)行(xíng)股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股权(quán)投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股美国管得了比尔盖茨吗，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策(cè)打压(yā)的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有(yǒu)系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆美国管得了比尔盖茨吗盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力修复(fù)，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值提升。

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