5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为(wèi)市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企基(jī)金在排队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极(jí)推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要(yào)涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的(de)布局可以(yǐ)更(gèng)好支持(chí)央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金行业(yè)高质量发(fā)展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标(biāo)的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国(guó)资所(suǒ)在的(de)行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市场成交(jiāo)量(liàng)的(de)放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资(zī)机会做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路(lù)”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现在每(měi)一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目(mù)前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的(de)个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到20娜能组成什么词，娜字能组什么词语19年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基(jī)金(jīn)在(zài)行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也(yě)谈到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而(ér)不是简娜能组成什么词，娜字能组什么词语单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基(jī)娜能组成什么词，娜字能组什么词语金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产(chǎn)业(yè)的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习(xí)领(lǐng)会(huì)并针(zhēn)对原(yuán)有的(de)估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基(jī)本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言(yán)，近(jìn)年(nián)来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队(duì)对(duì)于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对(duì)提升企业内(nèi)在价值的(de)积极(jí)作用，这样有利于提高估值(zhí)定价(jià)模型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估(gū)值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色的(de)估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是(shì)为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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