事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于(yú)5临沂是几线城市，临沂是几线城市2023ong>月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何(hé)需(xū)要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利(lì)率有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利(lì)润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目(mù)前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须提(tí)前一天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留(liú)存(cún)金(jīn)额(é)，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新(xīn)的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执(zhí)行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存(cún)款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上(shàng)不(bù)利于商业银(yín)行整体负债端成本的(de)下降，也(yě)成为本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一年(nián)期定期(qī)存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面(miàn)积(jī)两年(nián)平(píng)均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货(huò)车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格(gé)继续(xù)下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观(guān)日(rì)历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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