4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告(gào)大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相(xiāng)关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增(zēng)就业(yè)从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示(shì)，服务(wù)业(yè)需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月(yuè)的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于(yú)联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行g>我们认(rèn)为(wèi)，超预期(qī)的非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据(jù)将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据(jù)的走势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超预(yù)期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持(chí)相对(duì)市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美(měi)国(guó)第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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