4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi方阵是什么意思)农就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关方阵是什么意思(guān)行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑(zhù)业(yè)等(děng)新(xīn)增就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商业服务(wù)新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务(wù)业需求(qiú)可能(néng)仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市(shì)场才(cái)能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季方阵是什么意思节因子扰动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预(yù)期叠(dié)加(jiā)工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶(è)化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行(xíng)危(wēi)机以及(jí)债(zhài)务(wù)上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行再(zài)现(xiàn)挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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