公募基金交易结算(suàn)模式再(zài)现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式之后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前(qián)正在发行的易(yì)方(fāng)达(dá)中证软件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有(yǒu)落(luò)地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基(jī)金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由(yóu)托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的账户无需实际上的银证转账存入电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的资金(jīn)，每(měi)个交易日基(jī)金公司(sī)采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现对(duì)产品场内交易额(é)度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算由托(tuō)管行(xíng)完(wán)成，解决(jué)了部(bù)分托管行比较(jiào)关注的(de)托管(guǎn)资金(jīn)归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方(fāng)差异(yì)化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资(zī)人(rén)提供更多(duō)的(de)交易(yì)工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客(kè)户交易结(jié)算资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金对(duì)账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一种新的(de)交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎回(huí)都(dōu)通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占率的(de)提升。博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的(de)看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往的(de)结(jié)算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升，同(tóng)时也简化了(le)开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了(le)交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解决了普通券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款与银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可(kě)防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投(tóu)资组(zǔ)合(hé)而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立(lì)场内(nèi)/外(wài)资(zī)金分配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头部(bù)基(jī)金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应的(de)合(hé)作。不过，参与这类业(yè)务还涉(shè)及(jí)系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多是头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时(shí)在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不(bù)具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模(mó)式(shì)会保持(chí)高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人(rén)士(shì)更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司(sī)提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及(jí)不(bù)少系(xì)统改造，尤(yóu)其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金就(jiù)表示(shì)，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系(xì)统直连、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多(duō)个(gè)环节需(xū)要进(jìn)行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极(jí)态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类(lèi)模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了(le)重要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募(mù)基(jī)金(jīn)结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了(le)券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规(guī)模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进(jìn)入(rù)了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人(rén)士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算(电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修复及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等(děng)产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式(shì)将(jiāng)有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券(quàn)结(jié)模(mó)式能有效推动券商和基(jī)金公司的合作关(guān)系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制(zhì)约(yuē)因素，也(yě)从(cóng)“投(tóu)入(rù)成本较(jiào)大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道(dào)陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公(gōng)司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模(mó)式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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