事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于(yú)5月(yuè)15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP币值是什么意思，硬币的币值是什么意思ng>。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我们(men)梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入(rù)下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心(xīn)目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于目前(qián)存(cún)款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端(duān)金利率下行、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存(cún)金额(é)，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部(bù)分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存(cún)款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利(lì)率未超过(guò)央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活(huó)期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是币值是什么意思，硬币的币值是什么意思>M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和(hé)协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚(shàng)不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费：乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)较上周(zhōu)有所(suǒ)改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求走弱(ruò)影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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