来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游(yóu)消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zh画的作者是谁 画的作者是高鼎吗ì)造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然(rán)受(shòu)到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气(qì)度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三(sān)年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地(dì)产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平(píng)均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要(yào)与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫(yì)需求的(de)降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度(dù)提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度(dù)仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居(jū)民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的(de)同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年一季(jì)度(dù)国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体(tǐ)物(wù)价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形(xíng)势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地(dì)；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫(yì)资金(jīn)用于日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关(guān)系为(wèi)代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察画的作者是谁 画的作者是高鼎吗rong>

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动(dòng)力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化(huà)新(xīn)征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着(zhe)力(lì)发展实体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的(de)支持(chí)力(lì)度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。