金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一(yī)封声(shēng)明(míng)，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了(le)。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的(de)辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来(lái)源：陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城(chéng)投平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投平台的(de)债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的(de)高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违(wéi)约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层(céng)现象加(jiā)剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年(nián)以来融资(zī)成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平(píng)均(jūn)票(piào)面利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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