原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一(yī)次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取得了两位数(shù)增长。在(zài)打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩(jì)来看(kàn)，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结构性增长。但(dàn)随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其(qí)项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局(jú)下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多(duō)元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过(gu菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗ò)去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的(de)发展模(mó)式(shì)，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超(chāo)两(liǎng)位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业(yè)为持(chí)续(xù)保(bǎo)持(chí)结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的(de)仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年(nián)同期基(jī)数较(jiào)高，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业务体(tǐ)量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增(zēng)长有限(xiàn)，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特(tè)、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反映当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我们发(fā)现整个市场除(chú)了茅(máo)台(tái)供(gōng)不应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济面的(de)恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得(dé)到很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资(zī)者(zhě)关系互动平台回(huí)答投资者关于(yú)库存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存量(liàng)不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社(shè)会(huì)库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)规模恢(huī)复(fù)的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各环(huán)节都在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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