私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法(fǎ)将私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备(bèi)案(àn)以来(lái)，我国私(sī)募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资本市场(chǎng)重要(yào)的机构(gòu)投资者之一。中基(jī)协结合私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发(fā)展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的(de)《运作指(zhǐ)引》共计三十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金(jīn)募集、投资(zī)、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提出(chū)了规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募(mù)集(jí)及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明确(què)私募证券投资基金初始募集及存(cún)续规模不得低(dī)于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进(jìn)一步明确(què)了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金规模不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次(cì)《运(yùn)作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易(yì)日出现基金(jīn)资产净(jìng)值(zhí)低于(yú)1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过(guò)募(mù)集资金后再赎回(huí)的方式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资(zī)者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的(de)份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金采取资产(chǎn)组合的方(fāng)式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的(de)资(zī)金，不得(dé)超(chāo)过该资产(chǎn)的(de)25％。银行(xíng)活期存款、国债、中(zhōn两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法g)央(yāng)银行票(piào)据、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公(gōng)开募(mù)集基金等(děng)中(zhōng)国证监会、协会认可的(de)投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金架(jià)构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避(bì)监管要求。私(sī)募证券投资基金投资于其他私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金或者金融机构发(fā)行的(de)资产管理产品的(de)，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公(gōng)开募集基金以(yǐ)外的(de)其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场(chǎng)外(wài)衍生品(pǐn)投(tóu)资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理(l两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法ǐ)、资产配(pèi)置(zhì)为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易(yì)，不得将(jiāng)衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为(wèi)股票、债券(quàn)等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道(dào)服务，提出(chū)集中(zhōng)度(dù)、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方面(miàn)，要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健(jiàn)全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私(sī)募证券投资(zī)基金在交(jiāo)易系(xì)统安(ān)全、异(yì)常交易(yì)监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提(tí)出(chū)规范(fàn)要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产等特(tè)殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不同(tóng)规模(mó)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人和私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)信息报送(sòng)工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上(shàng)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人定期(qī)开展压力测(cè)试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人在最近一年度末合计(jì)基金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应(yīng)当持续(xù)建立健全流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压(yā)力(lì)测试。私募(mù)基金管理人(rén)应(yīng)当结合市场状况和自身管理能力制定并(bìng)持续更(gèng)新(xīn)流动性风险应急预(yù)案，明确预案触发(fā)情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资金(jīn)来(lái)源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者(zhě)或其指定第三方(fāng)下达投资指令或者(zhě)自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人，金融机(jī)构资(zī)产管理产品以(yǐ)及其他(tā)私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一(yī)位私募人士(shì)向期货日报记者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征求意见稿的水平(píng)落实，执(zhí)行后(hòu)会快速抹平私募(mù)基金(jīn)相对其他(tā)资管产品的灵(líng)活度，让(ràng)资(zī)金(jīn)方的投放偏好回到策略表现及管理人的(de)整体运(yùn)营和(hé)服务水平上(shàng)，而非政策(cè)监管红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业(yè)的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协(xié)表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的(de)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异(yì)化(huà)整改要求，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于(yú)违(wéi)反投资(zī)范围要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不符合最低存续规模等触及(jí)底线要求的存(cún)量(liàng)基金(jīn)，《运(yùn)作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动(dòng)获(huò)得(dé)须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求的(de)，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实(shí)施后存(cún)量基金(jīn)新(xīn)募集的投资(zī)者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金发(fā)生基金合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内(nèi)容应当符合《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中(zhōng)无固定(dìng)存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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