近(jìn)期“中特估(gū)”成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场热门话(huà)题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少司财(cái)报公(gōng)布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国(guó)企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改(38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少gǎi)善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外资的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司的资本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果国企改38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少革(gé)能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的(de)投资者价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均(jūn)每年(nián)的(de)净资(zī)产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目(mù)前来(lái)看(kàn)大部分国企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于(yú)国(guó)企来(lái)说，如何(hé)在(zài)服务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成(chéng)效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是(shì)“注(zhù)重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认(rèn)为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们对(duì)国(guó)企的(de)持有或(huò)配置仍然(rán)相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市场(chǎng)价格(gé)反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们(men)学(xué)到了什么(me)？我(wǒ)们(men)学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能(néng)力(lì)已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的(de)行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的(de)还(hái)是(shì)国内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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