事件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成(chéng)本(běn)压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带(dài)动(dòng)部分(fēn)中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延(yán)续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回(huí)落拖(tu俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少ō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料(liào)和(hé)加(jiā)工工业(yè)亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

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　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格(gé)回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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