金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今天在花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫(yì)情中复(fù)苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我们(men)产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复(fù)苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别(bié)明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度(dù)金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)司司长邹(zōu)澜(lán)回应(yīng)称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平(píng)持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应(yīng)传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民(mín)信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从下(xià)阶(jiē)段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居(jū)民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言(yán)，居民消费能力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物(wù)价下(xià)行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的(de)特点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币(bì)扩花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依(yī)然(rán)有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价(jià)水平的回(huí)落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成(chéng)长行业(yè)优势凸(tū)显。

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