文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩(jì)效(xiào)数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润增速(sù)表现较好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思)看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份表现较好的(de)行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个(gè)行业的(de)营业利润累计(jì)增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出(chū)现回(huí)落(luò)，其中回落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)累(lèi)计(jì)每百元营业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然(rán)为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利(lì)润增(zēng)速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行(xíng)业的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部(bù)需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)转正最(zuì)早也需等(děng)到四(sì)季(jì)度。目(mù)前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和(hé)外需(xū)疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张(zhāng)一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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