金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日(rì)上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言(yán)人、国民经济(jì)综合统计(jì)司(sī)司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当前(qián)价格低(dī)位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性的，当(dāng)前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落的(de)，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格(gé)的回落。随着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场(chǎng)供(gōng)应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带动了食(shí)品价格的回落(luò)。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今年以(yǐ)来(lái)，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源(yuán)价格(gé)总(zǒng)体上(shàng)趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输(shū)出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促(cù)销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上年(nián)同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期(qī)等(děng)因素的影响，食品价格天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升(shēng)。在这些因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格中食品(pǐn)和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体的(de)状况，更重(zhòng)要的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持(chí)基本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢(huī)复常态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服(fú)务(wù)消费需求带动增强(qiáng)，价格(gé)回升也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看，今年(nián)以来受(shòu)到国内外多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下(xià)几个：

　　一是(shì)国际(jì)输(shū)入性因素(sù)影响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗商品价格(gé)与国际市场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际(jì)大(dà)宗商品价格走低(dī)、国内石(s天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物hí)油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和天(tiān)然气(qì)开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分(fēn)行业产能(néng)供给充裕，但市(shì)场需求(qiú)相对不足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放，进口持续增(zēng)加，而电煤(méi)需求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足(天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物zú)，而市场需求(qiú)还在恢复中，价(jià)格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属冶炼(liàn)和(hé)压(yā)延加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来看(kàn)，国际输入性影响还会持(chí)续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下(xià)行情况还会延(yán)续。但是(shì)随着国(guó)内经济(jì)恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也(yě)提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于(yú)温和区间(jiān)。过去(qù)一年、五年(nián)和十(shí)年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与(yǔ)供(gōng)需(xū)恢复时(shí)间差和基数(shù)效应有关(guān)。我国(guó)经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行(xíng)在负值区间。

　　总的(de)看，若经(jīng)济保持(chí)正常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持在(zài)较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消费的转化受收(shōu)入分(fēn)配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别(bié)是(shì)汽车、家装等大宗消费需(xū)求(qiú)偏(piān)弱。近期居民出现(xiàn)提(tí)前还(hái)贷现象，也(yě)一定程度影(yǐng)响当(dāng)期消(xiāo)费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明显(xiǎn)。去年(nián)国际油价(jià)一度逼近(jìn)140美(měi)元大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同(tóng)样存(cún)在明(míng)显基(jī)数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今(jīn)年(nián)二季(jì)度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基(jī)数(shù)等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数(shù)影响。但要(yào)看到，随(suí)着(zhe)基数降低，特别是政(zhèng)策(cè)效应(yīng)将进一步显现(xiàn)，市(shì)场机制发(fā)挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末(mò)可(kě)能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续(xù)负(fù)增长，货币供应量也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，特(tè)别是(shì)核(hé)心CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持(chí)续(xù)好转，不(bù)符合通缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价(jià)是(shì)经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物价回落(luò)来评判经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济(jì)的周期性(xìng)波动主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明(míng)显，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源(yuán)刻画的有效社(shè)融增速，去年(nián)9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至今(jīn)年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个季度左右(yòu)的(de)经验(yàn)规律，本(běn)轮(lún)信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等(děng)影响较(jiào)大(dà)；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及(jí)油、气价格(gé)回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下(xià)活动相关服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空(kōng)转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发(fā)生(shēng)在经济(jì)回落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金滞(zhì)留(liú)在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年(nián)底以来也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而不是(shì)非银金(jīn)融(róng)机构(gòu)，与居民(mín)理财(cái)回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带(dài)来的居民与(yǔ)企(qǐ)业之(zhī)间(jiān)信用派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得(dé)信用(yòng)派生驱动(dòng)和(hé)表(biǎo)征不同过往，企业有效信(xìn)用派生自去(qù)年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关融(róng)资拖累总体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得(dé)居(jū)民贷款增长明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮(lún)信(xìn)用修复主要(yào)靠企业(yè)融(róng)资(zī)扩张(zhāng)，有效社融(róng)从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带(dài)来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生对(duì)企业(yè)行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加(jiā)速流(liú)向制造业，而房地产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资表现显著强于(yú)房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压(yā)低(dī)了信(xìn)用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的(de)存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来的(de)经济(jì)波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费(fèi)端的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复(fù)已然(rán)开(kāi)始，消费(fèi)动能(néng)或被(bèi)低估，前半程靠居民出(chū)行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常(cháng)化(huà)等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复(fù)带来(lái)的消费修复持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关(guān)行业招工需(xū)求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产(chǎn)大周期向(xiàng)下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于(yú)传统周期；但(dàn)小(xiǎo)周(zhōu)期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产(chǎn)供给增多、质(zhì)量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于稳定低能(néng)级城市(shì)需(xū)求(qiú)。

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