文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框架(jià)看，我们认(rèn)为(w粗犷，粗旷和粗犷区别在哪èi)，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大；中游(yóu)原材(cái)料加工业和(hé)装备制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润(rùn)累计增速均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅(fú)度较大的行业主要(yào)是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效的(de)增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企业累计每(měi)百元营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数(shù)为(wèi)20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽(qì)车产业(yè)链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹(dàn)粗犷，粗旷和粗犷区别在哪乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多个行业的(de)利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的(de)利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4粗犷，粗旷和粗犷区别在哪月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第(dì)6次工业(yè)企业(yè)利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次(cì)探底历(lì)史来演绎的(de)话(huà)，至少还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业利(lì)润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹速(sù)度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)明显回(huí)升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联(lián)系人罗丹

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