调(diào)油逻(luó)辑(jí)提振(zhèn)成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去(qù)年的(de)步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要(yào)原因(yīn)在于两方面(miàn)，一(yī)方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于(yú)衰退(tuì)的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺口后继续(xù)下行(xíng)，对于(yú)化工特别是与之(z防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行hī)相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去(qù)库(kù)速率减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调油需求(qiú)的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需求(qiú)支撑起了(le)芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多(duō)是始(shǐ)于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉(lā)升；今年(nián)的调(diào)油带(dài)来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处(chù)于(yú)往(wǎng)年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情(qíng)是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值(zhí)调(diào)油料的短缺没有提(tí)早预期，导致(zhì)旺季来(lái)临后行情一触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随(suí)后(hòu)调油商对于(yú)今年已(yǐ)经提早(zǎo)有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造(zào)套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季度至今韩国(guó)出口美国(guó)芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场的(de)调(diào)油逻辑(jí)在3月份就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速(sù)将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期(qī)货分析师韩(hán)冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在(zài)着(zhe)节奏的(de)差异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油(yóu)需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区(qū)成(chéng)品油供需突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济(jì)下行压力较大(dà)，油品需(xū)求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月(yuè)以后，油品利润却(què)回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由于俄乌(wū)冲突导致原油的(de)出口(kǒu)受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大(dà)幅(fú)关(guān)停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了(le)美亚(yà)套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今(jīn)年(nián)看(kàn)工厂对于(yú)调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季(jì)下调(diào)油需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需(xū)求增加下(xià)亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了(le)长约，今年的出口周期(qī)有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达(dá)去年调油季出(chū)口(kǒu)总(zǒng)量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍(réng)将发生，但是(shì)整体对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能不(bù)如(rú)去年(nián)。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低(dī)位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下(xià)降(jiàng)，在对未来需求的不(bù)确定和经济(jì)可能衰退(tuì)的背景下调油(yóu)需求出(chū)现了(le)不稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张的(de)局(jú)面(miàn)在恒力石化和嘉通(tōng)能(néng)源两套年(nián)产能(néng)共500万吨新装置投产(chǎn)和下游(yóu)消费走弱的(de)影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存(cún)及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在(zài)当前(qián)衰退预期以及美联(lián)储加息(xī)背景(jǐng)下，成(chéng)品(pǐn)油消费的(de)成色(sè)或较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价(jià)差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面(miàn)上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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