金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银行业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普惠小微的(de)政策任务。政策(cè)改变(biàn)的(de)原因之一是(shì)银行(xíng)需(xū)要资本(běn)扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业(yè)的(de)不良贷(dài)款率开(kāi)始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利(lì)于(yú)股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正始逐季(jì)下(xià)降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点，单季(jì)来看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去(qù)年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去(qù)三年(nián)疫情使得银(yín)行股估(gū)值被(bèi)压制。现在(zài)乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价(jià)已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市(shì)场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来(lái)提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大(dà)幅回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得大行的(de)估(gū)值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型的(de)银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的(de)估值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化不良(liáng)净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银(yín)行(xíng)关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信心提(tí)升(shēng)，叠加地(dì)产政策的(de)持(chí)续宽(kuān)松，银行的(de)资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投资(zī)策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的(de)需求(qiú)复苏(sū)。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。

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