调(diào)油逻辑(jí)提振(zhèn)成本价格(gé)，从(cóng)而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个(gè)逻(luó)辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年(nián)与去(qù)年(nián)的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要(yào)原因在于两方面，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年还没有落地(dì)，原油近期回补前期(qī)缺口后继续下(xià)行，对(duì)于(yú)化工(gōng)特(tè)别是与之(zhī)相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求的预(yù)期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的需求支(zhī)撑起了(le)芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相(xiāng)对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示(shì)，发生这一现象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行(xíng)情使得市(shì)场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前(qián)准备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年(nián)的调油带(dài)来芳烃美亚价差处(chù)于往年同(tóng)期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上又(yò抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年u)有(yǒu)差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷值调(diào)油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历(lì)过去年(nián)的大幅(fú)波(bō)动(dòng)，随后调油(yóu)抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年商对(duì)于今年已经(jīng)提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的(de)数量(liàng)保持相对(duì)高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预(yù)期，今年市(shì)场(chǎng)的(de)调油(yóu)逻(luó)辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也(yě)看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年(nián)芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年(nián)市(shì)场(chǎng)提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调(diào)油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问题(tí)是欧美(měi)经(jīng)济下(xià)行(xíng)压力较(jiào)大，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大(dà)幅(fú)走高。今年看工厂对于调(diào)油(yóu)行(xíng)情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部(bù)分(fēn)工(gōng)厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签订了(le)长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观(guān)察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提(tí)振高度将极(jí)大可能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下(xià)降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游消费走弱的(de)影响下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及上(shàng)游纯(chún)苯港口(kǒu)库存(cún)攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如(rú)果5月下(xià)旬开始美国汽(qì)油(yóu)消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预(yù)期以及(jí)美(měi)联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的(de)价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换(huàn)月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对(duì)较长的(de)时间下(xià)市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成(chéng)品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压(yā)力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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