公募基金(jīn)交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式(shì)之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金(jīn)行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)初(chū)成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新(xīn)的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算(suàn)模式(shì)是(shì)最早(zǎo)出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券(quàn)商也(yě)在积极研究这(zhè)一(yī)新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资(zī)金存放在托管银行的(de)托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也(yě)成(chéng)为(wèi)类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无(wú)需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申(shēn)报(bào)的交易额(é)度每日(rì)滚(gǔn)动计算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品场内交易(yì)额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留(liú)了(le)原(yuán)先券商交易结算模式的交易(yì)前(qián)端控制、验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了部(bù)分托(tuō)管行比较关注的托管(guǎn)资(zī)金归(guī)属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了(le)券商财(cái)富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商(shāng)业(yè)利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该(gāi)模(mó)式(shì)将进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广大投资(zī)人提供(gōng)更多的(de)交易工(gōng)具选择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突(tū)破了现行客(kè)户交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需三(sān)方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端(duān)业务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银(yín)行(xíng)结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于(yú)券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人(rén)士(shì)认为，对于基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，可(kě)优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的(de)证券公(gōng)司(sī)资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范围(wéi)限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险(x位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念iǎn)管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验(yàn)资验券可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一(yī)方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保(bǎo)证机(jī)制(zhì)；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解(jiě)决等(děng)问题(tí)，初(chū)期或(huò)更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存(cún)在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，关(guān)于(yú)类QFII结算模(mó)式仍(réng)处(chù)于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成为主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势(shì)；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算(suàn)模式下的场内(nèi)交易前(qián)端验资(zī)验券相(xiāng)关流(liú)程(chéng)和业务系统(tǒng)，个(gè)别(bié)如(rú)清(qīng)算模块涉(shè)及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在(zài)系(xì)统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算等多个(gè)环(huán)节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业(yè)内了(le)解到(dào)，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意布(bù)局(jú)此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单(dān)一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走(zǒu)向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托(tuō)管人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券商位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念(shāng)的(de)交易席(xí)位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，基金结算模式(shì)也正式进入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续(xù)推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修(xiū)复及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券结(jié)模(mó)式将有较(jiào)大(dà)发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说获得银(yín)行(xíng)渠(qú)道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大(dà)，券结模(mó)式能有效推动(dòng)券商(shāng)和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式(shì)的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制(zhì)约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技(jì)术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变(biàn)为“产品策(cè)略(lüè)与市场环(huán)境及(jí)需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期(qī)利益深度(dù)绑(bǎng)定；在(zài)此(cǐ)模(mó)式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基(jī)金公司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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