5月23日，医药股开盘拉升，复(fù)星(xīng)医药、科伦(lún)药业涨超2％，恒瑞医药、药(yào)明(míng)康德、智飞生物、沃(wò)森生物、长(zhǎng)春高新等(děng)涨超1％。

　　医(yī)药板块今年(nián)以(yǐ)来持续处于低位水平，具有较(jiào)大吸引(yǐn)力(lì)。截至5月23日，医(yī)药生(shēng)物行业估(gū)值PE-TTM32.31倍，5年分位值(zhí)16％，仍处于(yú)历史较低分位数水(shuǐ)平。

　　在AI、中特估主题行情逐(zhú)渐熄火后，医药板块(kuài)作为老(lǎo)赛(sài)道是否能有反(fǎn)弹行(xíng)情？在后疫情时代(dài)，医药板(bǎn)块是否还有新(xīn)的业(yè)绩驱动因素？本文(wén)将(jiāng)详细解析。

　　01

　　基(jī)本面持(chí)续(xù)改(gǎi)善

　　医药行业(yè)复苏确定性很(hěn)强

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　　疫情(qíng)在(zài)2023年第(dì)一季度(dù)的影响将会逐步消退，医药(yào)行业的(de)基本面正继(jì)续得(dé)到改(gǎi)善。

　　2023年一(yī)季(jì)度，医药板块（创新药除外）营(yíng)收同比+2.13％，归母净利润同(tóng)比-26.98％，与2022年的增速相比，收入增速下(xià)滑14.17 pct，利润增速下滑(huá)58.11 pct，从估值角度(dù)来看，在2023年一季度(dù)，医药板块（创新药除外(wài)）存在一定(dìng)的估值修复，市盈率（TTM）由2022一(yī)季度(dù)的28.51倍提升至2023一(yī)季度(dù)的31.24倍(bèi)。

　　在(zài)2023年第(dì)一季度(dù)，创新药板块的营收与去年同期相比增加了(le)6.56％，研(yán)发总支出的增速达到了(le)+15.25％，研发支出(chū)占(zhàn)收入(rù)的(de)比例达到了38.07％，与2022年第一季度(dù)相(xiāng)比(bǐ)下降(jiàng)了(le)12.44 pct，整体板块市(shì)值/净现(xiàn)金已经从2022第一季度的8.84倍(bèi)恢复到了2023第(dì)一季度的15.45倍。

　　从医药行业(yè)的经营数据来看(kàn)，除(chú)去创新(xīn)药和疫情受(shòu)益细分(fēn)领域(yù)，医(yī)药板(bǎn)块中具有较好成长能力的低(dī)估值板(bǎn)块有原料药(yào)、医疗设备、血制品、药店。

　　相较于许多创新药、器械企业的(de)产(chǎn)品销售(shòu)前景，国内市场(chǎng)仍(réng)未达到预期，原因在于近几(jǐ)年(nián)来，由于老龄化(huà)，国内(nèi)医保支出(chū)并未增(zēng)加太(tài)多，增速中的增量(liàng)大部分都被用(yòng)于疫情相关行(xíng)业。

　　这也(yě)是为什(shén)么(me)，国内的(de)医疗行业，增长(zhǎng)速度并不快。首先，结构性的分化是非常明显的，传统药企(qǐ)必须(xū)要(yào)给创新留出空间，比如(rú)在过去的三(sān)年中，港股(gǔ)创(chuàng)新药企的(de)年化(huà)营(yíng)收增速高达70％。对本土医药企业而言，要(yào)实(shí)现高速(sù)发展，必(bì)须要(yào)双(shuāng)管齐(qí)下，在本(běn)土(tǔ)市场之外(wài)拓(tuò)展(zhǎn)国际市enjoy可数吗，joy可不可数(shì)场。

　　02

　　医疗新基建仍是

　　医(yī)药投资的胜负手

　　目前(qián)在总需求复苏不及预期的(de)背景下，医药板块(kuài)中(zhōng)有刚性需求的(de)新基建板块(kuài)或是最具有确定(dìng)性的(de)领域之一(yī)，一定程度上(shàng)或仍是(shì)今(jīn)年医(yī)药投资的胜负手。

　　我国继续(xù)推进优质(zhì)医疗(liáo)资源扩容下(xià)沉、区域平衡分布，医疗新基建(jiàn)再获政策扶持(chí)。4月13日(rì)，国家卫生健康委员会召开新闻发布(bù)会(huì)，重点介绍优(yōu)质(zhì)医疗资源下移、区(qū)域(yù)平衡(héng)布(bù)局。县医院作为县级医疗卫生(shēng)服务网络的(de)龙头(tóu)，连接着城乡卫生服务体系(xì)。长期以(yǐ)来，国家卫生健康(kāng)委通过(guò)开展三级医院对口帮扶等方式，引导优质(zhì)医疗资源下(xià)移，不断提高县级医院的综合(hé)实力(lì)。

　　今后(hòu)，继续推进人(rén)才、技(jì)术、管理的(de)下移，通过城市(shì)三(sān)级医院的对口支援，托管，建立医联体，远程医疗等多种形式(shì)，满足县域居民的(de)基(jī)本医疗卫生需(xū)求(qiú)，为(wèi)普(pǔ)通疾病(bìng)在(zài)市(shì)县(xiàn)范围内(nèi)解(jiě)决奠定坚实的基础。

　　会议同(tóng)时指出，在接下(xià)来的(de)工(gōng)作中，将继续推(tuī)进临(lín)床重点专科“百(bǎi)千(qiān)万”工程，指导各地按照“搭平台，建载体，促融合(hé)”的(de)思路，重点(diǎn)加(jiā)强(qiáng)群众需求较大的心血(xuè)管外科学(xué)、妇产科(kē)、骨科(kē)、麻醉(zuì)科、小儿科、精神病(bìng)学、病理学等专科建(jiàn)设，补齐(qí)资源短(duǎn)板，完成预期(qī)的建(jiàn)设任务。随着具体政策的出台，相关的基(jī)层医疗器械市(shì)场或(huò)将受益。

　　可发现与医疗(liáo)成像器(qì)材、生命信息(xī)设(shè)备和(hé)心血管耗(hào)材相关的板块将会(huì)有较大的发展空(kōng)间(jiān)。其中(zhōng)的个股有：联影医疗、万东(dōng)医疗、奕瑞(ruì)科技、乐普医疗(liáo)、心(xīn)脉医疗、海尔生物。

　　医改政策(cè)频(pín)频出台，医疗器械市场持续扩张。随着国家继续支(zhī)持优质医疗资源扩容下沉的政策(cè)，在未来(lái)，医疗卫生资(zī)源(yuán)的分布将会得到(dào)优化，促进更多(duō)优质的(de)医疗资源向下扩容，释放更多中(zhōng)、基(jī)层医疗机(jī)构的采购需求。

　　在国家“十四五(wǔ)”规划(huà)中提(tí)出要加强(qiáng)医疗卫生领域(yù)的基础设施建(jiàn)设(shè)的背景下，预(yù)计医疗器械采(cǎi)购将(jiāng)更加宽(kuān)松，这将(jiāng)推动医(yī)疗器械市场的快速(sù)发(fā)展。在政策推动(dòng)下，国产品牌有望凭借高性价比(bǐ)的(de)优势(shì)加速进入(rù)医(yī)院(yuàn)，长期而言，随着多(duō)项政策支(zhī)持(chí)的(de)持续(xù)加强，国(guó)产替代将逐步加速，相(xiāng)关大型医(yī)疗器械的龙(lóng)头厂商将会抓住放量(liàng)的机会，实现快(kuài)速发展(zhǎn)。

　　华富证券(quàn)建议关(guān)注国内高(gāo)端医疗设备的龙(lóng)头企业：迈瑞医疗、联影(yǐng)医疗、澳华内镜、开(kāi)立医疗、海(hǎi)泰新光。这些企业具有(yǒu)较好的产品性能(néng)、较好(hǎo)的渠道(dào)和较强的(de)研发能力。

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