金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和(hé)的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加(jiā)息，而(ér)矫(jiǎo)枉过(guò)正的(de)加息(xī)过程又带来(lái)银(yín)行(xíng)业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必(bì)担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来(lái)少创造了(le)约1300万过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布(bù)3月(yuè)物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据(jù)有(yǒu)关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具有物(wù)价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供应量持(chí)续(xù)下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前我国物价(jià)仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面(miàn)和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快(kuài)。但(dàn)实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的(de)效(xiào)应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济(jì)数据(jù)，实(shí)际(jì)上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居(jū)民消(xiāo)费能力(lì)和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政策对企业(yè)家信过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持(chí)续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济(jì)增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需(xū)求不足抑(yì)制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的(de)不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波(bō)动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的(de)重(zhòng)要(yào)外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷(mí)的环(huán)境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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