来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治局4月28日召开会议(yì)，分析(xī)研(yán)究当前经济形势和经济工作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不(bù)过当前经济恢(huī)复(fù)性(xìng)好转(zhuǎn)，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大(dà)需求(qiú)主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业政(zhèng)策(cè)方面(miàn)强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍(réng)然(rán)是重点(diǎn)任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng俄罗斯是资本主义还是社会主义)

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强调了(le)今年(nián)的成绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度(dù)公布的数(shù)据看，确(què)实(shí)好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济(jì)运行(xíng)好转主要是(shì)恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得(dé)经济(jì)转型(xíng)升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需要克服不(bù)少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一(yī)季度GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需政策呵(hē)护。尤(yóu)其是(shì)一季度降准后，就业(yè)压力仍然存在(zài)，我们认为(wèi)政(zhèng)策短期(qī)不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求(qiú)，会议(yì)强调(diào)经济要实(shí)现“质的有效提升”和(hé)“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一点和去年经济(jì)工作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺(cì)激的方式(shì)，而是(shì)统筹推动“经济(jì)运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动(dòng)力(lì)持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。俄罗斯是资本主义还是社会主义strong>

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力(lì)结(jié)合起来”。我们的(de)理(lǐ)解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市场化的力(lì)量去推动经济修复，通(tōng)过改革开(kāi)放的方(fāng)式激(jī)发(fā)高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所有制(zhì)企业公(gōng)平竞争、共(gòng)同发(fā)展(zhǎn)的(de)法律法规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要(yào)下决心(xīn)从根本上解(jiě)决企业(yè)账款拖欠问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经(jīng)济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月(yuè)会议的(de)表述。对于政策的要求(qiú)，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议(yì)的相关表述是“加(jiā)强各类政策协(xié)调配合”，这说明(míng)扩大需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入(rù)，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还(hái)是靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特大(dà)城市积(jī)极(jí)稳(wěn)步推进城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基础设(shè)施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资放在更(gèng)加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要(yào)支持(chí)有(yǒu)条件的自贸试(shì)验区和(hé)自由贸易(yì)港对接(jiē)国际高标准经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放先(xiān)行先试。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设(shè)现代化(huà)产(chǎn)业体系要以“实(sh俄罗斯是资本主义还是社会主义í)体经济”为支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是，产业政策(cè)的重点(diǎn)是(shì)“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应的(de)。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯(hāng)实科技(jì)自立自强(qiáng)根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能(néng)源汽(qì)车发展优势，加快(kuài)推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和(hé)配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用人工智能(néng)发展，营造(zào)创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程度(dù)，监管(guǎn)措施(shī)也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互联网领域(yù)，要(yào)推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励(lì)头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革(gé)化险工作”；再(zài)次强(qiáng)调(diào)房(fáng)住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理(lǐ)，严控(kòng)新(xīn)增(zēng)隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金(jīn)融(róng)机构的(de)风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化解。所以今年和去年(nián)最(zuì)大的(de)不同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面的经济(jì)问题依然是存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经济修(xiū)复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制。