5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布(bù)公(gōng)告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报(bào)发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募(mù)基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关(guān)注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特(tè)估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普涨性(xìng)机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年体现在(zài)每(měi)一(yī)个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持(chí)股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投(tóu)研(yán)流(liú)程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央企构建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地(dì)调研的的成(chéng)果，了(le)解国(guó)央(yāng)企经(jīng)营思路和财(cái)务(wù)导向(xiàng)的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的(de)估值体(tǐ)系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直(zhí)非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在(zài)增加相关(guān)行业的研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价(jià)值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　左眉毛有一根特别长是什么意思？　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式(shì)要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价(jià)体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤其左眉毛有一根特别长是什么意思？是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可(kě)持(chí)续发(fā)展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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