文丨(gǔn)明明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨(kuà)季结(jié)束后资金利率自低位持续上行，即便税期结(jié)束，资金利(lì)率却(què)仍(réng)未(wèi)回落(luò)，反而进(jìn)一步走高。我(wǒ)们(men)认(rèn)为主要是源于：①货币(bì)政策力度边际转弱(ruò)；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融(róng)出(chū)意愿(yuàn)与能力降(jiàng)低。③资金较为拥(yōng)挤导致债市敏感度增加。考虑(lǜ)假期和月(yuè)末因素(sù)，预计短期内，资金利率(lǜ)下行(xíng)空(kōng)间有限，波动幅(fú)度(dù)加大(dà)，建(jiàn)议投(tóu)资者关注资金面的(de)边际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市情绪(xù)以及头寸(cùn)管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资金(jīn)利率持续上行(xíng)。

　　跨少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的季结束后资金利(lì)率自低位持续(xù)上行(xíng)，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行(xíng)，然而税期结束后却并未回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上行(xíng)幅度更大(dà)。从隔夜利率角度(dù)观察，银(yín)行(xíng)与非(fēi)银(yín)机构间流动性分层现象弱化；此外，隔(gé)夜利率与7天利率(lǜ)的期限(xiàn)利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们(men)认为税(shuì)期结束，资(zī)金不(bù)松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边(biān)际转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策坚持以我为主、稳字当头，保(bǎo)持货币信贷合理(lǐ)增长(zhǎng)，确保利(lì)率水(shuǐ)平合适，在追求(qiú)经济提振(zhèn)的同时(shí)，也注重防(fáng)范市(shì)场(chǎng)过(guò)热带来的金融风险。在满足(zú)广(guǎng)义流动性供需匹(pǐ)配的前提下，货币工具力度可能会有所回摆。从央行的(de)具体操作上(shàng)来(lái)看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作(zuò)，结构性工具“有(yǒu)进有退(tuì)”，均预示后续政(zhèng)策将(jiāng)更加“精准有力(lì)”，流(liú)动(dòng)性(xìng)投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月信贷(dài)投放(fàng)情况较好，导(dǎo)致银行资金融(róng)出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到19少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的日(rì)税期缴款，而4月通常是缴税(shuì)大月，因(yīn)此走款可能对银(yín)行间流动性带来了一(yī)定的压力。此(cǐ)外，参考近期票(piào)据利率走势，预计信贷(dài)增(zēng)速(sù)较一季度将(jiāng)会有所放(fàng)缓，但(dàn)4月预计仍将(jiāng)保持同(tóng)比多增的态势。税(shuì)期缴款叠加信贷投(tóu)放，银行系统(tǒng)整体资金流出，因此向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤可(kě)能会导致(zhì)债市脆弱性和敏感度(dù)增加，且(qiě)投资者对于未来一(yī)个月资金(jīn)利率(lǜ)上行的担忧增加(jiā)。

　　从质押式回(huí)购成(chéng)交(jiāo)量和我(wǒ)们测(cè)算的杠杆率(lǜ)来看(kàn)，虽(suī)然(rán)上(shàng)周受资金收紧(jǐn)影响(xiǎng)，加(jiā)杠杆情绪(xù)有(yǒu)所降温，但依然处于历史相对积极的水平，导致债(zhài)市(shì)敏感度增加。此外投资者对(duì)货币政策力度(dù)以及跨月(yuè)资金面情况仍存担忧，使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)上对于未(wèi)来一个月(yuè)内资金价格上(shàng)行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近，回购(gòu)资金的期限(xiàn)被动(dòng)拉长(zhǎng)，利率(lǜ)下行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释放(fàng)资金；但跨(kuà)月前夕(xī)银行(xíng)资金融(róng)出意愿一(yī)般较(jiào)低，预(yù)计(jì)资(zī)金波动幅度较大。对于债市而(ér)言，短(duǎn)期交易主线或延续政策(cè)与(yǔ)基本面预(yù)期交易，预计(jì)利率以(yǐ)震荡走势为主，建议投(tóu)资者关注(zhù)资金(jīn)面的边(biān)际变化(huà)，警(jǐng)惕流(liú)动性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政(zhèng)策不(bù)及预期；经济复苏节奏(zòu)不及预期；银行间市(shì)场(chǎng)流动性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的