核心(xīn)观(guān)点:在当前(qián)经济恢复的不确定性(xìng)下(xià)，高股(gǔ)息策略有望以其(qí)确定的股息收(shōu)入和较高的安全边际为投资者提供(gōng)不错的收益(yì)。而基本(běn)面(miàn)稳健(jiàn)，分红率高而稳定，估(gū)值处于历史低位，银(yín)行板块将成为高股息(xī)策(cè)略的理想增配板(bǎn)块。

　　高股息策(cè)略是(shì)以股息率为投资要(yào)素(sù)，选(xuǎn)择股息(xī)率较高的股票并长(zhǎng)期持有(yǒu)的投(tóu)资策略。高股(gǔ)息率(lǜ)一(yī)方面意味着公司有较高(gāo)的股利(lì)支付(fù)率，投资者每年可(kě)以获得(dé)较高的股利收入作(zuò)为绝对收(shōu)益，另(lìng)一(yī)方面意味着(zhe)公司估值(zhí)较低(dī)，因(yīn)此具(jù)备一定的安全边(biān)际，而且投资(zī)的(de)成本相对较(jiào)低，长期(qī)持有还可以节税。从历史(shǐ)表现上来看，高(gāo)股息策略的安全性(xìng)较高(gāo)，在市场下行阶段更加(jiā)抗跌，防(fáng)御(yù)性(xìng)更(gèng)强(qiáng)。从当前宏观经济的角(jiǎo)度来看，疫情三年后(hòu)经(jīng)济(jì)恢复仍然有较大的不确定性；从大类(lèi)资产(chǎn)的投资收益来看，目前可投资的资产不多(duō)，收益率在下(xià)行。因此(cǐ)以银行板块为代表的(de)高股息策(cè)略有(yǒu)望取得(dé)相对不(bù)错(cuò)的收益。

　　高股息率想(xiǎng)要取(qǔ)得(dé)较好的收益就需要满(mǎn)足以下几个条件：1）在分子部分(fēn)也就是股息端需要(yào)有一贯较(jiào)高而且稳定的分红率；2）有(yǒu)稳定股息(xī)的(de)前提就是(shì)行业基本面需要稳定；3）在分母部分也(yě)就是股价端(duān)估值低，因此安全(quán)边际(jì)比较高，下降空间有(yǒu)限(xi日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗àn)，波动(dòng)性较低；4）公司最(zuì)好有一(yī)定(dìng)的成长性(xìng)，股价有进(jìn)一步提(tí)升的(de)可(kě)能

　　而(ér)银行板块恰好(hǎo)满足以上条件：1）上(shàng)市银行过去三(sān)年的(de)现(xiàn)金分红(hóng)率整体都在(zài)24％以(yǐ)上(shàng)，其中(zhōng)大行最高，其次(cì)是股份(fèn)行和城商行，农(nóng)商行相对(duì)低(dī)一些。2）银行高分红的背后也(yě)离(lí)不开经营业绩(jì)的(de)稳定。从2023年一(yī)季(jì)度来看(kàn)，上(shàng)市(shì)银行整体营(yíng)收同(tóng)比+0.6％，在一季度集中迎来资(zī)产重定价的情况下能(néng)够保持正增(zēng)殊为(wèi)不(bù)易(yì)。上(shàng)市银行整体净利(lì)润同比(bǐ)+2.3％，行(xíng)业利润增速高于(yú)营收，拨备与(yǔ)税(shuì)收优惠共(gòng)同贡献利润释(shì)放(fàng)。预计随着大行重定(dìng)价的(de)压(yā)力(lì)过去(qù)以及二三季度农商行小微投放(fàng)旺季的(de)到来，资产端收(shōu)益率将会逐步企稳(wěn)，而(ér)中小银行存款利率的下(xià)行(xíng)和(hé)理财资(zī)金(jīn)赎回的趋(qū)缓(huǎn)也会使得(dé)负债(zhài)成本有望进一(yī)步下(xià)行，净息差预计会(huì)在下(xià)半年提升。资产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块处于历史较优水平，上市银行不(bù)良率(lǜ)继续环比下降(jiàng)，基本(běn)处在(zài)2014年来历(lì)史低位，拨(bō)备覆盖率维持(chí)在245％的高位(wèi)。3）目前(qián)银行(xíng)板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板(bǎn)块(kuài)中(zhōng)最低的(de)。而(ér)从2010年到现在的(de)历史数据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都(dōu)处于比较低的(de)水(shuǐ)平。因此银行板块的配置安全边际和性价比较好(hǎo)，作(zuò)为(wèi)低且(qiě)稳(wěn)定的分母也保证了其比较高的股息率。4）银行板块作为“国资(zī)含量”比较高的板块，从去(qù)年底(dǐ)开始监管开始提出中特估后有比较不错(cuò)的表现，国资持股比(bǐ)例和今年以(yǐ)来的涨幅也有43％的(de)正(zhèng)相关性，中(zhōng)特估有望为投资者带来除稳定股息收益外的附加资本利得(dé)。

　　风险(xiǎn)日本还敢不日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗敢打中国，日本未来会打中国人吗提示(shì)事(shì)件：经济下滑超(chāo)预期，经济(jì)恢复不及预期。

　　摘要选(xuǎn)自中泰证券研究(jiū)所研究(jiū)报告(gào)：《银行板块与高股息(xī)策略：稳(wěn)定收益的(de)溢(yì)价》

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