金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3凝神静气的意思，凝神静气的意思解释％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象(xiàn凝神静气的意思，凝神静气的意思解释g)也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让(ràng)利(lì)之下(xià)市场担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一(yī)种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能(néng)够持(chí)续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银(yín)行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的(de)凝神静气的意思，凝神静气的意思解释银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来(lái)银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和(hé)政策(cè)打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会出(chū)现大(dà)幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能(néng)的(de)小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各(gè)类银行的(de)估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续(xù)保持充裕(yù)。目前银(yín)行资(zī)产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景(jǐng)气度均(jūn)较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气延续的同(tóng)时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将在(zài)居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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