金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济(jì)运行情况新闻发布会(huì)。现场有(yǒu)记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统计局如何(hé)看待未(wèi)来的走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计(jì)司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段性的(de)，当前(qián)中国(guó)经济不存在(zài)通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是回落(luò)的，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时(shí)，生猪市场供(gōng)应(yīng)总(zǒng)体(tǐ)是充足(zú)的(de)。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)行，也(yě)带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来(lái)，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国内居(jū)民消费汽柴(chái)油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用(yòng)消费品降(jiàng)价促(cù)销(xiāo)。今年以来，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴政策去(qù)年底到期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大，带动(dòng)了(le)价(jià)格的下(xià)行。我们(men)看到(dào)，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价格环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是上年(nián)同(tóng)期对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价(jià离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢)格进(jìn)入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际(jì)地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食(shí)品和能源由于受到短期因素(sù)影响，往(wǎng)往波动会比较大，看(kàn)价格总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的(de)还(hái)要看(kàn)核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相同，总体保持(chí)基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫(yì)情前相比还是(shì)偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个(gè)百分(fēn)点，连(lián)续两个月回升。未来随着服务消费需求(qiú)带动(dòng)增强，价格回(huí)升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来(lái)受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以(yǐ)下(xià)几个(gè)：

　　一是国(guó)际(jì)输(shū)入性因(yīn)素影响。我国部(bù)分大(dà)宗商品价格(gé)与(yǔ)国(guó)际市场联系比较紧密，今年(nián)以来受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏(fá)力影响，国际大宗商品价格(gé)走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气(qì)开(kāi)采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经济(jì)恢复常态化运行(xíng)以后(hòu)，部(bù)分行业产(chǎn)能供(gōng)给充裕(yù)，但市场需求相对不(bù)足，价格有所下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能继(jì)续释放(fàng)，进(jìn)口持续(xù)增加(jiā)，而电煤需求季(jì)节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能比较充(chōng)足，而市场需求还(hái)在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际输入性影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业(yè)品价格短期(qī)下行情况(kuàng)还会延续。但是随着国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的(de)判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行发布的一季度货(huò)币政策报告也提(tí)及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温(wēn)和(hé)区(qū)间(jiān)。过去(qù)一年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供(gōng)需恢(huī)复时间差和基数效(xiào)应有关(guān)。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行(xíng)在负值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保持正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏(sū)偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等环节本身(shēn)有个(gè)过程，加之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化(huà)受收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消(xiāo)费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应明显。去年(nián)国际油价一度(dù)逼近140美元大关(guān)离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢，今年以来已回落至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水(shuǐ)电燃料的(de)同比增(zēng)速走低(dī)；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今(jīn)年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在(zài)明显基(jī)数效应，去年二季(jì)度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用(yòng)下今年二(èr)季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策(cè)效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。通缩(suō)主要指价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)稳(wěn)定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居民预期稳定，不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来评(píng)判经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价(jià)变化滞后经济(jì)1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复(fù)，显示经(jīng)济处(chù)于复苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长期资(zī)金来源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月(yuè)以来持续(xù)回升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变化领先经济2个(gè)季度(dù)左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张(zhāng)会带动经济(jì)在2023年初(chū)见底(dǐ)回升，1季度(dù)经济(jì)指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年(nián)基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气(qì)价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等(děng)价格逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，资金存在一定(dìng)空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资金(jīn)空(kōng)转多发生(shēng)在经济回落、货币(bì)明显宽(kuān)松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特(tè)征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是(shì)，当前(qián)资金多滞留在(zài)银行体系、而不是(shì)非银金融机构，与(yǔ)居(jū)民理财回表、购(gòu)房偏弱带来(lái)的(de)居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关融资拖累总体信用(yòng)派(pài)生。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动(dòng)为主，使得居民(mín)贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本(běn)轮(lún)信用修复主要(yào)靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来的(de)经济效应不(bù)同(tóng)过往，有效信用派生对(duì)企业(yè)行为的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向制造业(yè)，而(ér)房地产相关融资显著弱于(yú)以往(wǎng)，使得制造业投资(zī)表现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度(dù)有所扩大(dà)。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派(pài)生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得(dé)大(dà)家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的(de)经济波(bō)动，部分高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后(hòu)出现走弱的迹象。其(qí)中，偏(piān)消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心(xīn)反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已然开始，消费动(dòng)能或(huò)被低估(gū)，前半程靠居民出行和企业(yè)消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复(fù)持续(xù)性和弹性不(bù)宜低(dī)估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修复，有助(zhù)于推(tuī)动收(shōu)入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大(dà)周(zhōu)期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会(huì)弱于传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调(diào)后的修复出现一(yī)些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚(péng)改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西(xī)部(bù)地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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