4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月(电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahyuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新增就业均边(biān)际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)就(jiù)业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升(shēng)后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和求职(zhí)人之(zhī)比(bǐ)的回(huí)落速度(dù)接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的(de)立(lì)场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的(de)可能(néng)性将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存(cún)在(zài)较大(dà)不确定性电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发(fā)会(huì)有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不断发(fā)酵的(de)银行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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