金融界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地(dì)方(fāng)债包(bāo)括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的(de)机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持(chí)有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标(biāo)等(děng)地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩(suō)水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方(fāng)政(zhèng)府的(de)财权与(yǔ)事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高(gāo)的(de)前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投(tóu)企业(yè)公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的投融(róng)资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权(quán)融资的(de)规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债(zhài)务(w小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词ù)快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的(de)主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的(de)高等(děng)级信(xìn)用(yòng)债。但是(shì)，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的(de)风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能(néng)够具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时(shí)出台(tái)制(zhì)度规定(dìng)及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份额(é)规(guī)范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助(zhù)力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhō小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词u)国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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