金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷(dài)现象也(yě)消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银(yín)行股(gǔ)的PB估(gū)值低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已(yǐ)经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前(qián)市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多(duō)行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银(yín)行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过(guò)，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行(xíng)息差(chà)有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会(huì)议(yì)并未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧(jǐn)奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系，对银行业是另一(yī)个(gè)短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策(cè)重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也(yě)要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环(huán)境改善(shàn)、居民(mín)信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面(miàn)主奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化(huà)剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续的(de)同(tóng)时，看(kàn)好零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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