5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。香港名媛是做什么的这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研(yán)人士，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务(wù)资本市(shì)场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能(néng)成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点(diǎn)关(guān)注三(sān)大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国(guó)资所在的(de)行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的(de)向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机会(huì)做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的(de)机会未来三(sān)年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的(de)主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布(bù)局(jú)，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报(bào)披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股(gǔ)的(de)数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来(lái)的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企(qǐ)的(de)固定思维，需(xū)要(yào)实地(dì)考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在(zài)此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概(gài)念所涉及香港名媛是做什么的到的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的(de)。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也(yě)在(zài)增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的(de)估值体系进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的(de)认可(kě)和实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系(xì)之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经(jīng)理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企(qǐ)业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东(dōng)权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不(bù)断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企(qǐ)业(yè)价值的(de)可持续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳(香港名媛是做什么的wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技(jì)创新对提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用。

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