金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力(lì)已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何(hé)如龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷(léi)发(fā)文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额(é)的(de)比例关(guān)系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券(quàn)和(hé)中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变(biàn)为市(shì)场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式(shì)，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融(róng)资的(de)规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债(zhài)余额的(de)增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青(qīng)海、云南和(hé)天(tiān)津(jīn)等(děng)近几年融(róng)资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债(zhài)来(lái)实(shí)现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确(què)保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方(fāng)政府可否通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份(fèn)额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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