一、“中特估”投资(zī)范式之一：低估(gū)值、高分红螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭g>

　　低估值、高分(fēn)红，是包括能源(yuán)链(liàn)、“一带(dài)一路”和运营商在内的“中特估”方向(xiàng)最鲜明的共同特(tè)征：1）截至2022年(nián)底，能源链、“一带一(yī)路”和(hé)运营(yíng)商PB估值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即(jí)便经历(lì)年初以来的大幅(fú)上涨后，当前这些板块估(gū)值仍处于历史平均水平附近(jìn)。2）与此同时，能源链、“一带一路(lù)”和运营商股(gǔ)息率(lǜ)显著(zhù)高(gāo)于市场(chǎng)整体，较(jiào)高的(de)分红也成(chéng)为其(qí)进(jìn)可攻(gōng)、退可守的(de)重(zhòng)要(yào)支撑(chēng)。

　　二、“中特(tè)估”投(tóu)资范式之二：政策的(de)持续支撑和催(cuī)化(huà)

　　政策持续支撑和催化，成为“中特(tè)估”中“一带一路”和运营商板(bǎn)块修复的重要驱动。

　　1）“一(yī)带(dài)一路”：在(zài)“一带一路”十周年之际，从沙伊和解、中俄深(shēn)化合作(zuò)联合声明、中(zhōng)巴(bā)联(lián)合声明等，以及后续(xù)5月召开在即的第三(sān)届“一带(dài)一路(lù)”国际合(hé)作高峰(fēng)论坛(tán)，“一带一路(lù)”相关利好不断，板块(kuài)行情得到催(cuī)化(huà)。

　　2）运(yùn)营商：去年10月以(yǐ)来，数字经(jīng)济上升为(wèi)国家战略，相(xiāng)关政策密集出台。今(jīn)年国务院改组又新设国家数据局。运营商作为“数字经济”的基础设施，持续(xù)得到催化(huà)。

　　三(sān)、“中特估”投资(zī)范式之(zhī)三：景气(qì)修复预期

　　2023年中国复苏+人(rén)民(mín)币升(shēng)值的全年(nián)宏观主线驱动盈利(lì)能力修复(fù)，带(dài)动能源链整体性上涨。1）能源产(chǎn)业(yè)链作为原材料(liào)高度(dù)依赖海外供(gōng)应、同时(shí)下游需求基本(běn)集中在国内市场的方向之一，将充分受益于人民币升值的宏观趋势。2）中国经济复苏，下游领域需求预期回暖，能源产(chǎn)业链尤其是行业(yè)龙头盈利(lì)已在(zài)修复。

　　四、沿着三条投资范式，“中特估”重点(diǎn)关注哪(nǎ)些方(fāng)向(xiàng)？

　　除了(le)能源链、“一带一(yī)路”和运(yùn)营商等之外(wài)，当前(qián)我们(men)建(jiàn)议关(guān)注机械(xiè)（造船）、交运（公路、铁路、港口(kǒu)）、大型银行(xíng)等细分方(fāng)向。

　　1）机械（造船(chuán)）：船舶制(zhì)造业(yè)作(zuò)为国(guó)家重点(diǎn)支持(chí)的战略(lüè)性(xìng)产业之一，近(jìn)年来经(jīng)历了(le)行业调整和(hé)产能过剩的困境，但近期板块(kuài)景气(qì)已在改善：一方面(miàn)，随着全球航运市场(chǎng)需求正(zhèng)在(zài)增长，带(dài)来(lái)包(bāo)括化学品船与成品油轮(lún)船的订(dìng)单大(dà)幅(fú)提升。另一方面，国企改革推动造(zào)船企业(yè)重(zhòng)组整合和产能优(yōu)化(huà)之下(xià)，国内船舶(bó)制造业已在逐步实现结构(gòu)调(diào)整(zhěng)和(hé)产能优化。螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭>

　　2）交运（公路、铁路(lù)、港口）：五一(yī)期间(jiān)各项(xiàng)数据恢复良好。业绩(jì)确(què)定性强，承诺(nuò)高分红，类债属性突出。经济增(zēng)速(sù)下行，高速公(gōng)路、铁路、港口资产稳健性(xìng)凸显，业绩成长(zhǎng)及确定性较(jiào)高。同时近几年，高(gāo)速公路(lù)及(jí)铁路板块上市(shì)公司(sī)更加注重投(tóu)资人回报(bào)，多家公司发布股东(dōng)回报计划，大幅提(tí)高(gāo)分(fēn)红比例以及承(chéng)诺未(wèi)来(lái)几(jǐ)年(nián)高分红水平，给投资人带(dài)来确(què)定性的高股(gǔ)息回(huí)报(bào)。

　　3）大型银行：经济复苏大背景下融资需求回(huí)暖，基本面有支撑，板块估值也具备修复空间(jiān)。2023年以来，信贷需求(qiú)连续三个(gè)月超预期回暖，在(zài)稳增(zēng)长和扩投资的政策基调(diào)下，后续信贷(dài)、社(shè)融仍有(yǒu)望(wàng)平(píng)稳(wěn)增长。此外，作为业绩稳定(dìng)且高(gāo)分(fēn)红的板块，当前银行PB估值处于2016年(nián)以来11.6％的(de)较低(dī)位(wèi)置(zhì)，修复空(kōng)间较大。

　　风险提(tí)示

　　关注经济数(shù)据波(bō)动，政(zhèng)策超预(yù)期收紧，美联储超(chāo)预期加息(xī)等。

　　来源：兴证策略