美国债务(wù)上限危机(jī)暂(zàn)时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了(le)一项(xiàng)关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据(jù)法(fǎ)案政府开支将受到上限制(zhì)约(yuē)直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。根据(jù)美国国(guó)会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当(dāng)于(yú)每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾(céng)出现过(guò)实质性债务违约，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷(dài)成本(běn)等机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国(guó)基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上(shàng)限违(wéi)约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来(lái)美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上(shàng)限触及(jí)后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过(guò)程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约的可(kě)能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对(duì)于(yú)美(měi)国(guó)和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)市的估值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全(quán)球市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协(xié)议(yì)的顺利通过消除了(le)美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因(yīn)投资者对两党达成一(yī)致(zhì)有确定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以及全球资本市(shì)场并没(méi)有对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流大类资(zī)产对于美债(zhài)危机的(de)叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化低相关性资(zī)产配置、二是支(zhī)付保险费的(de)另类策(cè)略，为组合提供下行保护(hù)。回(huí)顾美债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避(bì)险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此(cǐ)组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债(zhài)季度(dù)展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较高，同时全球(qiú)整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机环(huán)境下，大(dà)类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风险是另(lìng)一种方式(shì)。美(měi)债违约(yuē)并非我们的(de)基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品(pǐn)策(cè)略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高评级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上(shàng)限的(de)提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财政支出得到(dào)了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报(bào)以乐观。可(kě)见随着美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票(piào)通过债务上限(xiàn)法(fǎ)案(àn)，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策和货币(bì)政策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业运(yùn)行(xíng)情况，等待市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联储还会(huì)继(jì)续加息的(de)可能，但加息周期(qī)已接近尾声(shēng)，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后(hòu)，美国(guó)财(cái)政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收(shōu)益率或(huò)将(jiāng)随着资本(běn)流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来美国(guó)财(cái)政部的(de)工作重点(diǎn)是(shì)如何(hé)为美(měi)债(zhài)找到(dào)买家，其中有三(sān)个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为购买美(měi)债异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称(chēng)，美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉biǎo)抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美国财(cái)政部发(fā)行(xíng)美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑会给美债(zhài)市(shì)场造成极大(dà)抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美(měi)联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度(dù)。

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