4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qi水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼ú)回暖可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流(liú)指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产(chǎn)需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(t水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼óng)期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖(水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼nuǎn)，地(dì)产新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基(jī)建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可(kě)能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品(pǐn)价(jià)格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年(nián)初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支(zhī)出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能(néng)环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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