公募基(jī)金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管人(rén)结算模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也(yě)在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内(nèi)人(rén)士看(kàn)来，目前基(jī)金结算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也(yě)是最(zuì)为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由博(bó)道、易(yì)方达两家(jiā)基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基(jī)金(jīn)产品的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银(yín)行进行结算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券结(jié)模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金(jīn)集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实(shí)现对(duì)产品场(chǎng)内交易(yì)额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪(jì)券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留(liú)了(le)原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司(sī)结(jié)算模式的选择，更好地(dì)满足(zú)各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工(gōng)具(jù)化配(pèi)置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一(yī)步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二(èr)是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是(shì)投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券商完(wán)成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类Q蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁FII结算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率(lǜ)与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，可优(yōu)化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要(yào)优(yōu)势(shì)归(guī)结(jié)为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式(shì)是需(xū)要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间(jiān)账(zhàng)户之间(jiān)划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开(kāi)户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明(míng)确(què)各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险，托管人(rén)负责(zé)交收(shōu)；日(rì)终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足(zú)之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该模式(shì)与托管人结(jié)算模式(shì)一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商三方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并(bìng)不大(dà)。”一(yī)家基金(jīn)公司人(rén)士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一个(gè)基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银(yín)证转账；对(duì)证券公司提(tí)高服务机构客户的(de)能力，也(yě)加(jiā)强了(le)公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商(shāng)。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保留(liú)沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多(duō)个环节需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内(nèi)了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化，从单(dān)一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管人(rén)结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基(jī)金结(jié)算的(de)主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金(jīn)采用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全(quán)部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调(diào)动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士(shì)表示，现阶(jiē)段(duàn)券(quàn)商结算模(mó)式在中小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进(jìn)入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边(biān)际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪(pé蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁i)伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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