一、“中特估”投资(zī)范(fàn)式之(zhī)一：低估(gū)值、高分红

　　低估值(zhí)、高(gāo)分(fēn)红，是包括能(néng)源(yuán)链、“一带一(yī)路”和(hé)运营(yíng)商在(zài)内的“中特估”方向最鲜明的(de)共同特征：1）截至2022年底，能(néng)源链、“一(yī)带一(yī)路”和(hé)运营(yíng)商PB估值分别处于(yú)2016年以来的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位。而(ér)即便经历年初以来的大(dà)幅上涨后，当前这些板块估值仍处于历(lì)史平均水平附近。2）与(yǔ)此同时，能源链、“一带一路”和(hé)运(yùn)营商股息率(lǜ)显著高于(yú)市场整体，较高的分红也成为(wèi)其进可(kě)攻、退可守的重(zhòng)要支(zhī)撑。

　　二(èr)、“中特估”投资范式之二：政策的(de)持续支撑(chēng)和催化(huà)

　　政策(cè)持续支(zhī)撑(chēng)和催(cuī)化，成为“中特估”中“一带一(yī)路”和(hé)运(yùn)营商板块修复的重要驱动(dòng)。

　　1）“一带(dài)一路”：在“一带(dài)一(yī)路”十周年之际，从沙伊和解(jiě)、中俄深(shēn)化合作联合(hé)声明、中巴联(lián)合声明(míng)等，以(yǐ)及后(hòu)续(xù)5月召开在即的第(dì)三届“一带一路(lù)”国际合作高峰(fēng)论坛，“一带一(yī)路(lù)”相关利好不(bù)断，板块行情得(dé)到催化。

　　2）运营商(shāng)：去年10月以来，数(shù)字经济(jì)上升为国(guó)家战略，相(xiāng)关政策密集出台(tái)。今年国务院改组又新设国家数(shù)据局。运营商作为“数(shù)字经济(jì)”的(de)基础(chǔ)当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗设施，持续(xù)得到催化(huà)。

　　三(sān)、“中特(tè)估”投资范式之(zhī)三：景气(qì)修复预期

　　2023年中国复苏+人民(mín)币升(shēng)值的全年宏观主线(xiàn)驱动(dòng)盈利能力(lì)修复，带动能源(yuán)链(liàn)整体性上涨。1）能源产(chǎn)业链作为(wèi)原材料高度依赖(lài)海外(wài)供应、同时下(xià)游需求基本集中在国内市场的方向之一，将充分(fēn)受益于人(rén)民币升值的宏观趋势。2）中国经济复苏，下游领(lǐng)域(yù)需(xū)求预期回(huí)暖(nuǎn)，能(néng)源产业链尤(yóu)其是行业龙头盈利已(yǐ)在修复。

　　四、沿(yán)着三条投资(zī)范式，“中特估”重点关(guān)注哪些方向？

　　除(chú)了能源链、“一(yī)带一路”和运营(yíng)商(shāng)等(děng)之(zhī)外(wài)，当(dāng)前(qián)我们建议关注机械(xiè)（造船）、交运（公(gōng)路、铁(tiě)路(lù)、港(gǎng)口）、大型(xíng)银行等细分方向。

　　1）机当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗械（造船(chuán)）：船(chuán)舶制造业作为国(guó)家重点(diǎn)支持的(de)战略性产业之(zhī)一，近(jìn)年来经(jīng)历了行业(yè)调整(zhěng)和产能过(guò)剩的困境，但近期板块景(jǐng)气已在改善：一方(fāng)面，随着全球航运市场需求(qiú)正在增长(zhǎng)，带来包括(kuò)化学品船与成品油轮(lún)船的(de)订单大幅提升。另(lìng)一(yī)方面，国企改革推动(dòng)造船企业重组整合和产能优化之下，国内船(chuán)舶制造业(yè)已在逐(zhú)步实现结构调整(zhěng)和产能优化。

　　2）交(jiāo)运（公(gōng)路、铁路、港口）：五一期间各(gè)项数据(jù)恢(huī)复(fù)良好。业(yè)绩(jì)确定性强(qiáng)，承(chéng)诺高分红，类债属性(xìng)突(tū)出。经济增速下(xià)行(xíng)，高速公路、铁路、港(gǎng)口资(zī)产稳(wěn)健性凸(tū)显，业绩成(chéng)长及(jí)确定性较高。同时近(jìn)几年，高(gāo)速公路(lù)及铁路(lù)板(bǎn)块(kuài)上市公司更加(jiā)注重(zhòng)投资人回报，多家公司发(fā)布股东回报计划，大幅提(tí)高分(fēn)红比例以及承诺未来几(jǐ)年高分(fēn)红水平，给投(tóu)资人带来确(què)定(dìng)性的高股息回(huí)报。

　　3）大型银行：经济复苏大背景下融资需(xū)求回暖，基本面(miàn)有支撑，板块(kuài)估值也具备修复(fù)空间。2023年以来，信贷需求连续三个月超预期(qī)回(huí)暖，在稳增长和扩(kuò)投资的(de)政(zhèng)策基调下，后续信(xìn)贷、社融仍有望平稳增(zēng)长。此(cǐ)外，作(zuò)为业绩稳定(dìng)且高分(fēn)红的板块，当前银行PB估值(zhí)处于2016年以(yǐ)来11.6％的较低(dī)位(wèi)置，修复空间较大。

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　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　关(guān)注经济(jì)数据波(bō)动，政策超预期收紧，美联储超(chāo)预期加息等。

　　来源：兴证策略

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