来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四(sì)季度的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行(xíng)业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复(fù)苏分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的龙有几个爪 龙有两个根吗降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年(nián)初外(wài)需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng龙有几个爪 龙有两个根吗)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供(龙有几个爪 龙有两个根吗gōng)给端的快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预(yù)期(qī)可(kě)能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来(lái)加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国(guó)债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈(hā)克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要(yào)在(zài)一(yī)段时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融(róng)市(shì)场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库(kù)存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各(gè)区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正(zhèng)转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线、二线、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的(de)政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国(guó)企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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