来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期(qī)增(zēng)长，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力(lì)量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从(cóng)行业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业(yè)农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年(nián)，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房(fáng)地(dì)产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的(de)观(guān)测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速(sù)，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生(shēng)产端(duān)改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利(lì)释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为(wèi)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一(yī)段路(lù)要走(zǒu)，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务(wù)上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗ng>上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上(shàng花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗ong>商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面(miàn)工(gōng)作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在中国(guó)式现代(dài)化新征程(chéng)中走(zǒu)在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信(xìn)部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提(tí)质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢(huī)复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。