金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利(lì)于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行业(yè)也(yě)开始落(luò)实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一(yī)个是中(zhōng)央(yāng)讲中特(tè)估和(hé)国企改(gǎi)革(gé)，银(yín)行(xíng)作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de社日节是什么节日 社日节是农历几月初几)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向的(de)改变(biàn)对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不(bù)良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期(qī)相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资(zī)者对(duì)于(yú)地产和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上(shàng)下游的(de)很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此(cǐ)外(wài)4月底的(de)政治局会(huì)议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高社日节是什么节日 社日节是农历几月初几国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退(tuì)和(hé)政策打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可(kě)能(néng)的(de)小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银行的(de)估(gū)值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步(bù)复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的(de)峰(fēng)值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售(shòu)贷款质(zhì)量(liàng)将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不(bù)变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们(men)继(jì)续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后(hòu)续(xù)盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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