原本被(bèi)视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取得(dé)了两位(wèi)数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环(huán)境(jìng)对白酒造成了(le)不(bù)可忽视的(de)影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压(yā)能力(lì)足够强大(dà)，经营稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布(bù)的(de)数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和(hé)利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是(shì)优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的(de)业态(tài)促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经(jīng)济(jì)增(zēng)长的主要动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场景的多(duō)元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的(de)另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快速发(fā)展的(de)企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗品牌产品线(xiàn)全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走(zǒu)强，并(bìng)且利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的(de)名酒格局(jú)很(hěn)快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入(rù)累计(jì)增长5％，利(lì)润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子窖四(sì)家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有一(yī)定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要(yào)么(me)就会(huì)像皇(huáng)台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能(néng)说明问(wèn)题。举例而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因为去年同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司(sī)主动进(jìn)行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上(shàng)年(nián)同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存(cún)更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能(néng)一定程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社(shè)会活动的复(fù)苏(sū)，会(huì)加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液(yè)在(zài)投(tóu)资(zī)者关系(xì)互动(dòng)平台回(huí)答(dá)投资者关于库存的问(wèn)题时(shí)就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的(de)前提下(xià)，白(bái)酒去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的(de)是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能(néng)力(lì)强劲的(de)新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜(shèng)出(chū)。

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