近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的主要(yào)产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加(jiā)工(gōng)过(guò)程(chéng)中的关(guān)键材(cái)料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间(jiān)透(tòu)露了一(yī)个(gè)冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷(lín)酸，原来(lái)不只是常规的(de)食(shí)品级(jí)磷酸，还(hái)用到了更(gèng)高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东还(hái)与(yǔ)第(dì)二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从事从事湿电子化学品业务(wù)，公(gōng)司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等(děng)级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分食(shí)品级磷(lín)酸、工业级(jí)硫(liú)酸等(děng)产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要(yào)销售内容为磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金额比(bǐ)兴福电(diàn)子当年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营(yíng)业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸产品除销(xiāo)售给集(jí)成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐(lè)公(gōng)司、化(huà)工品(pǐn)贸(mào)易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的食(shí)品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可(kě)乐公司(sī)的磷酸(suān)产品等级实际(jì)为符合(hé)食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的(de)营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)12月进行过前(qián)期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常(cháng)性损益(yì)是指公司发生的与经(jīng)营(yíng)业务(wù)无(wú)直接(jiē)关系，或是(shì)虽与经营业务相关(guān)，但(dàn)由于其性(xìng)质(zhì)、金额(é)或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反映公司正常盈(yíng)利(lì)能力(lì)的(de)各项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电(diàn)路客户(hù)的产品认证及(jí)批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的集(jí)成(chéng)电(diàn)路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司根(gēn)据长征有多长公里 红军长征一共用了几年部分产品原材料(liào)价格(gé)上涨情况适(shì)时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是(shì)否还能持(chí)续提(tí)高业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构(gòu)来(lái)看，兴福电子(zi)控(kòng)股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子(zi)的(de)间接控股股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经(jīng)终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果(guǒ)的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示(shì)，处于正常待审核阶段的(de)合合信息(xī)和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交(jiāo)注(zhù)册的企业中(zhōng)有2家受理日期已经过(guò)去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到(dào)的目(mù)标估(gū)值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子增资时，公司(sī)的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的(de)增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主要(yào)系向关联方采购黄(huáng)磷、液(yè)体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重(zhòng)大经常性关联采购金额(é)（不含建筑工程服(fú)务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材(cái)料的关联采(cǎi)购占比较高。比(bǐ)如(rú)，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额(é)占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子(zi)是控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围(wéi)内唯(wéi)一从(cóng)事湿电子化学(xué)品相关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴发集(jí)团及其(qí)控制的其他公司主营(yíng)业务(wù)及应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没有在申(shēn)报(bào)稿中对2023年(nián)第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净利润较(jiào)上(shàng)年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场(chǎng)供需变(biàn)化(huà)影响，自(zì)2022年下(xià)半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续(xù)下跌，在今年一季(jì)度(dù)跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘(gān)膦价(jià)格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格(gé)下跌(diē)过(guò)程中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量(liàng)同比(bǐ)均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团(tuán)也在公告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即(jí)公(gōng)司(sī)湿电(diàn)子化学品、特种化(huà)学品、食(shí)品添(tiān)加剂(jì)等成长性(xìng)产品市场需(xū)求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团(tuán)另一则公告显示(shì)，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年(nián)第一季(jì)度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较202长征有多长公里 红军长征一共用了几年2年第(dì)一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计(jì)口径(jìng)不太(tài)一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太(tài)好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业(yè)绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数(shù)据来(lái)源：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团(tuán)的(de)副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予以监管(guǎn)警示的决(jué)定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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