4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边(biān)际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相(xiāng)对(duì)市(shì)场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖强于(yú)预(yù)期，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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