近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集(jí)团(tuán)，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是(shì)磷(lín)酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获(huò)得(dé)大基(jī)金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有意思的是(shì)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子第二大客户竟(jìng)然(rán)是可口可乐(lè)，这也无(wú)意间透露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更(gèng)高纯度(dù)的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东还(hái)与第二大股东(dōng可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁)有可复活的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实(shí)现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸(suān)产品。这个(gè)销售金额(é)比兴(xīng)福(fú)电子当年食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行(xíng)业客户外，还销售(shòu)给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工品贸(mào)易商等其(qí)他行(xíng)业客户(hù)。由于可(kě)口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实(shí)际为(wèi)符合(hé)食品级要(yào)求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报告期”）的营业收入(rù)分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行过前期(qī)会(huì)计差错更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计(jì)师(shī)事(shì)务所合伙人对记者表示(shì)，非经(jīng)常性损益(yì)是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于其(qí)性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年(nián)至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水平(píng)。对此，兴福(fú)电子(zi)在申(shēn)报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实现(xiàn)众多集成电路(lù)客(kè)户的产品(pǐn)认证及批(pī)量供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高的集(jí)成电路用湿电子(zi)化学品销售收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适(shì)时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福(fú)电子未来毛(máo)利率还有多(duō)少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来(lái)是否还能持(chí)续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结(jié)构(gòu)来看，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发(fā)集团(tuán)，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大股(gǔ)东为国家集成电路(lù)基金二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家集(jí)成电路(lù)基金二期(qī)之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终止，但回购权和随售(shòu)权存(cún)在可以“复活”的(de)条件，且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通(tōng)过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内没有上会结果的(de)企业比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息(xī)和先正达，受理日期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监会批(pī)文(wén)，也有企业超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如(rú)果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会(huì)演绎(yì)怎(zěn)么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福(fú)电子增(zēng)资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家(jiā)战略投(tóu)资者的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重(zhòng)大经(jīng)常性关联采(cǎi)购金(jīn)额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部(bù)分(fēn)主要(yào)原材料的关联(lián)采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发(fā)集团(tuán)合(hé)并(bìng)报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及其(qí)控制的(de)其他公(gōng)司主营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子(zi)没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团在(zài)公告(gào)中表示，归母(mǔ)净利润较(jiào)上年同期大(dà)幅降低，主要是(shì)受市场(chǎng)供需(xū)变化影响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性产品(pǐn)市场价(jià)格持续(xù)下跌(diē)，在(zài)今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至(zhì)行业成(chéng)本线附(fù)近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下(xià)跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产销(xiāo)量同可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及(jí)湿电子化(huà)学品，即(jí)公司湿(shī)电子化学(xué)品、特(tè)种化学品、食(shí)品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力(lì)保持(chí)稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年第一(yī)季度(dù)统计口径不太一样，销(xiāo)量数据(jù)不太(tài)好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电(diàn)子化学品相关(guān)收入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来(lái)源：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到(dào)宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城市管(guǎn)理执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发(fā)集团(tuán)的副(fù)总(zǒng)经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可(kě)转(zhuǎn)债构成短线交易(yì)。

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