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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周(zhōu)期(qī)性波(bō)动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度(dù)相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(w关一下月亮是什么意思ù)同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，关一下月亮是什么意思除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的(de)中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下(xià)游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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