事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银(yín)行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对(duì)相关存(cún)款实际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一(yī)天和提(tí)前七天的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通(tōng)知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天(tiān)通知约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款，七(qī)天(tiān)通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户(hù)每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利(lì)率计息(xī)，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的(de)协定(dìng)存款利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理了(le)国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产(chǎn)规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的(de)银(yín)行主要(yào)集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目(mù)前超过利(lì)率新规上(shàng)限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年(nián)期(qī)定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积>5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平均增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了(le)公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策(cè)的调(diào)整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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